长城基金汪立：市场正从政策拐点向基本面拐点过渡

　　上周市场整体呈现震荡状态，全周日均成交额16680亿元，成交额持续较大。风格上，风险偏好修复下，整体成长优于价值；行业表现上，计算机、电子、国防军工等行业表现靠前；食品饮料、石油石化、煤炭等表现靠后。

　　宏观变化：

　　经济回升拐点确认，大幅回暖仍待验证

　　国内方面，从上周公布的9月和三季度经济数据来看，三季度经济整体呈现季度经济见底、月度增速回升的状态。后验来看，9月基本是经济回升的拐点。

　　展望四季度经济，整体内需改善或仍将延续，需要关注的是外需压力。一方面，在补贴政策的推动下，消费增速在9月明显回升，已摆脱负增长区间，但能否进一步上行给GDP带来支撑仍取决于政策的持续性和后续力度；另一方面，出口增速短期转弱，后续增速或较为平稳，或难以继续成为经济的主要驱动力。

　　从投资端来看，主要关注9月末以来出台的增量政策能否继续发力，以及观察在专项债融资加速、地方政府化债压力减轻、地产“保交房”信贷扩容等政策支持下，投资是否能在四季度支撑经济进一步回暖。

　　总结来看，政策提振消费、出口阶段性回落、中央加杠杆背景下投资加速，可能是四季度经济增长格局的特点。整体节奏可能是先预期修复（政策密集出台稳信心）、后外部情绪扰动（美国大选结果出炉）、再情绪提振与政策加码（12月中央经济工作会议召开），经济整体的大幅修复或要等到明年出现。

　　海外方面，上周美国零售数据好于预期，经济“软着陆”前景强化，降息预期略有降温。尽管美国总统竞选形势仍不明晰，但民调显示的大选形势已成为当前市场主导因素，需关注“特朗普交易”下的宏观经济和资产启示。本周重点关注美联储褐皮书、标普10月PMI指数、耐用品订单数据等。

　　A股策略：

　　市场或二次冲高，关注三大主线

　　上周金融、地产、消费等利好政策继续密集落地，尤其是周五央行的表态和总书记的调研发言对市场产生积极影响，市场情绪修复，短期内或有二次冲高的可能。从历史经验看，二次冲高的过程中一般会呈现三大特征：行业轮动加速、小盘风格相对占优、周期行业补涨。

　　当前市场处于政策拐点向基本面拐点缓慢过渡的状态，其震荡幅度和轮动速度或持续比较大。往后展望，市场的趋势性上行可能至少要等到明年。

　　风格方面，短期内小盘股的弹性或相对更大，成长风格或相对更强。在二次冲高的过程中，市场往往依赖于流动性的推动，而小盘股、成长风格对流动性相对更为敏感，弹性也相对更高。

　　投资上，短期内，基本面分化和政策刺激分化或带来结构性配置机会；中期看，市场可能在高位震荡，行业轮动速度可能上升，可关注基本面分化和低位补涨的机会。当前可关注政策线、科技线、资源线三大主线，具体来看：

　　1） 政策线： 政策交易上，非银金融等板块是市场关注度较高的政策风向标，如果后续仍有进一步的政策刺激出台，可适当关注。

　　2） 科技线：电子、电新、通信等板块的三季报有望超预期，且当前流动性较为宽松，短期内成长板块内仍有结构性机会，但需要警惕短期超涨的可能。

　　3） 资源线：一方面，在货币政策和财政政策的合力下，通胀上行的概率较大，资源品行业受益明显；另一方面，前期资源行业的涨幅较小，且历次市场二次冲高的过程中，周期行业往往表现较好。

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